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【建投策略】 T800碳纤维首次工程应用,拐点将至关注龙头

中信建投证券揭阳营业部 2018-06-27 18:24:29

1本周核心观点


1、T800级碳纤维产品已实现从科研到工程制造的飞跃。6月13日,国防科工局发布消息称,近日我国T800级碳纤维复合材料实现了首次工程应用,填补了国内航空领域一项空白。

2、大力发展战略新兴产业,碳纤维行业政策持续推出。自2010年起,国务院、工业信息化部持续推出多项产业发展规划,设立技术发展与产能扩张长短期计划,切实推动碳纤维产业发展。2000年起,我国碳纤维产业经历了近15年的高速发展。目前我国碳纤维产业正处于产业整合阶段,现已建立起国产聚丙烯腈碳纤维技术体系,确立了主流技术方向;初步形成了从实验室研制到产业化的国产碳纤维研发生产平台。在产品层面,我国现已解决国产化“有无”问题,初步打破国际封锁;在公司层面,目前国内共有碳纤维企业25家,其中7家建设起11条千吨级生产线,名义产能达2.6万吨。

假设三代及三代半战机碳纤维平均比例为10%;四代机使用比例约为20%;大型军机使用比例约为15%;直升机使用比例约为40%;教练机使用比例约为10%,未来10年,我国新增军机碳纤维总用量约为3460吨,若以4000元/kg的单价估算,我国军用碳纤维市场空间约为138.40亿元。

3、行业拐点临近,首选央企龙头。进入2018年,军工行业基本 面拐点逐步显现,外部因素:国防预算增速超预期,2018 年中国国防预算11070亿,同比增长8.1%,超出市场预期;内部因素:(1)军工产业链业绩迎来拐点,一方面,随着军改影响逐步消除,订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱,新装备定型批产将 加速,陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。 另一方面,实战化练兵加速新装备列装,有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。(2)军工体制改革迎来拐点,军民融合由规划进入实质 落地阶段;央企资本运作数量有望回暖;军品采购与定价机制改革方 案有望出台;首批院所改制有望完成,与资本市场相关度提升。

4、在标的选择上,我们认为应首选国家队龙头,同时关注民参军国产替代。国家队龙头:关注两条投资主线,一是符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司;二是院所改制主线中注入弹性大、可操作性强的航天、电科、中航系上市公司。民参军国产替代:重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业,主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。

5、 重点推荐组合

国家队龙头:中航沈飞、中直股份、中航机电、中航光电、国睿科技、航天电子、航天电器、内蒙一机;

民参军国产替代:天银机电、航锦科技、光威复材、航新科技、景嘉微。


一、每周板块数据回顾 

1.1  板块指数

本周上证综指下跌1.48%,收于3022点。同期中证军工指数下跌5.92%,收于7165点,跑输大盘4.44个百分点。从行业板块来看,餐饮旅游、食品饮料、医药等板块涨幅居前,电力设备、通信、国防军工等板块跌幅居前。


1.2  个股表现

本周表现位居前十位的个股为:星网宇达(21.77%)、耐威科技(7.07%)、轴研科技(5.65%)、紫光国芯(3.23%)、久立特材(2.09%)、中海达(1.42%)、纽威股份(0.88%)、时代新材(0.65%)、欧比特(0.55%)、北化股份(0.21%)。


本周表现位居后十位的个股为:日发精机(-22.70%)、德奥通航(-22.69%)、金盾股份(-22.30%)、通达股份(-22.09%)、康拓红外(-15.23%)、航新科技(-14.57%)、航天长峰(-14.26%)、华舟应急(-13.84%)、卫士通(-12.17%)、台海核电(-11.63%)。


1.3  板块估值

板块估值方面,军工板块整体估值为62倍,处于历史中部水平。若剔除船舶板块,军工板块整体估值为50倍,处于历史中部水平。从上市公司属性来看,军工集团下属上市公司估值水平为71倍,高于军民融合类上市公司47倍的估值水平;分板块来看,船舶板块、航天板块估值高于整体水平,材料及加工板块估值水平与整体相近,核电、地面兵装、国防信息化与航空板块估值水平较低。


1.4 融资余额

在融资余额方面,军工板块上市公司数量占A股比例为4.31%,总市值占A股比例为2.48%,若剔除金融、地产板块,军工板块占比更高。目前军工板块融资余额占流通市值比例为5.43%,基本是A股平均水平的2倍左右,处于市场高位,其中大市值标的融资比例普遍低于军工板块平均水平,融资买入意愿较低。

与上周相比,A股融资标的数量不变,融资余额下降至8516.97亿元,融资余额占比维持在2.45%。本周军工板块融资标的数量与上周相同,融资余额下降至363.27亿元,融资余额占比上升至5.43%。从融资标的数量上看,军工板块占A股比例维持在4.77%;军工融资余额占A股融资余额比例维持在4.27%。


1.5 新股跟踪

1.6全军武器装备采购信息网需求跟踪

二、核心观点

2.1  本周观点

6月13日,国防科工局发布消息称,近日我国T800级碳纤维复合材料实现了首次工程应用,填补了国内航空领域一项空白。本次T800级碳纤维复合材料首次在国内直升机型号上应用,也标志着该级别碳纤维产品已经实现从科研到工程制造的飞跃。本周投资者较为关注的问题有:1)当前我国碳纤维产业现状如何?2)我国军用碳纤维未来仍有多达空间?3)当前军工板块的投资策略?针对以上问题,我们的观点如下:


 

2.1.1  政策推进国产化有序发展,整体生产体系尚需建立

大力发展战略新兴产业,碳纤维行业政策持续推出。碳纤维产业是我国重点发展的战略性新兴产业,代表新一轮科技革命和产业变革的方向,是培育发展新动能、获取未来竞争新优势的关键领域。自2010年起,国务院、工业信息化部持续推出多项产业发展规划,设立技术发展与产能扩张长短期计划,切实推动碳纤维产业发展。国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》再次明确指出:“‘十三五’时期,要把战略性新兴产业摆在经济社会发展更加突出的位置,大力构建现代产业新体系,推动经济社会持续健康发展。加强新材料产业上下游协作配套,在航空铝材、碳纤维复合材料、核电用钢等领域开展协同应用试点示范,搭建协同应用平台。”

国产化渐入有序发展。自2000年起,我国碳纤维产业经历了近15年的高速发展。在2005年,我国就进行了原丝技术的转型升级,截止2014年,碳纤维第一轮产业化建设基本完成。目前我国碳纤维产业正处于产业整合阶段,现已建立起国产聚丙烯腈碳纤维技术体系,确立了主流技术方向;初步形成了从实验室研制到产业化的国产碳纤维研发生产平台,并同时建立了国产高强碳纤维应用评价、符合材料制备与应用体系。

在产品层面,我国现已解决国产化“有无”问题,初步打破国际封锁,T300、T700及T800级碳纤维实现产业化制备能力,为航空航天、兵器、核工业等领域提供了有力支撑;M40、M40J、M55J级高碳纤维制备成效显著,确保了在国际禁运背景下的航天发展;干湿法纺丝、大丝束纤维制备等低成本化制备被广泛关注,进展突出。在公司层面,目前国内共有碳纤维企业25家,其中7家建设起11条千吨级生产线,名义产能达2.6万吨。在这25家企业中,6家单位开展了T700级碳纤维及其原丝的工程化研究,产品已经陆续进入市场;8家单位开展了T800级及其原丝的工程化研究;2家单位开展了M40J、M55J级碳纤维及其原丝工程化研究。


生产体系尚需建立,技术特色仍不明显。目前我国国产碳纤维仍以跟踪日本东丽等国外品种为主,缺乏自主应用牵引的产品研发。同时具有市场竞争力的碳纤维产业化工艺与装备的核心技术没有完全掌握,产品价格居高不下、技术成熟度仍不足,在国际市场竞争中处于不利地位。此外,近年来我国碳纤维行业“有产能,无产量”的现象严重,2016年我国碳纤维产能达到约1.8万吨,但实际产量仅为4600吨左右。因此未来几年,我国碳纤维行业在自主研发有所突破的情况下,产量将会保持较快增长,我们预计至2020年,国产碳纤维生产能力需求将达3.10万吨,较2016年新增1.14万吨。


 

2.1.2 新型战机列装提升市场需求,空间或达百亿级别

我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,运输机、直升机、教练机方面都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代、四代战机将陆续迎来不同程度的批量交付。我们预计未来10年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为2:1);新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架。

我国现役第三代战机碳纤维重量占比约为3%,与美国第四代战机30%的平均碳纤维用量仍有较大差距,我国军机碳纤维使用比例仍有巨大提升空间。我们假设三代及三代半战机碳纤维平均比例为10%;四代机使用比例约为20%;大型军机使用比例约为15%;直升机使用比例约为40%;教练机使用比例约为10%,未来10年,我国新增军机碳纤维总用量约为3460吨,若以4000元/kg的军用碳纤维单价估算,未来10年,我国军用碳纤维市场空间约为138.40亿元。


从投资标的类型来看,我们建议关注国家队龙头。在我国空军战机各部分价值构成中,航电系统与发动机价值占比各为30%,机身总装为20%,机电系统价值占比约为15%。其中,发动机与机身总装制造工作由国家队龙头公司垄断,在航电系统和机电系统领域核心零部件和整机产品制造方面,国家队龙头亦占据主导地位。

重点推荐标的:光威复材。


 

2.1.3 投资机会分析:拐点临近聚焦龙头,首选国家队龙头央企。

进入2018年,军工行业基本面拐点逐步显现,外部因素:国防预算增速超预期,2018年中国国防预算11070亿,同比增长8.1%,超出市场预期;内部因素:(1)军工产业链业绩迎来拐点,一方面,随着军改影响逐步消除,订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱,新装备定型批产将加速,陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面,实战化练兵加速新装备列装,有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。(2)军工体制改革迎来拐点,军民融合由规划进入实质落地阶段,重点领域有望突破;央企资本运作数量有望回暖;军品采购与定价机制改革方案有望出台,央企进入降本增效阶段;首批院所改制有望完成,与资本市场相关度提升,后续批次改革力度值得期待。


分板块来看,航空板块下游订单持续增长,航天企业军工业绩增长稳健,国防信息化和核电业绩增长势头迅猛,船舶板块配套产业链开始回暖,为军工板块业绩持续增长奠定基础。同时,围绕军工企业的各项改革有望在 2018 年进入落地实施阶段。一方面,国有企业改革红利有望进一步释放,混合所有制改革、激励机制改革将进一步激发军工央企活力;另一方面,军品定价机制改革今年或将落地,为军工企业利润改善带来契机。


在标的选择上,我们认为应首选国家队龙头,同时关注民参军国产替代。国家队龙头:重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司;民参军国产替代:重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业,主要是军用半导体、军用碳纤维、军用 ATE 等相关细分领域的优质公司。

2.2 中长期观点

我们认为,2018 年军工板块内外部影响因素均出现拐点,投资机会将好于2017年。外部因素:2018年我国国防预算达11070亿,同比增长8.1%,超出市场普遍预期的7.3%-7.5%。考虑全球开启军费增长新周期以及我国建设世界一流军队的自身需求,国防预算或将保持稳定较快增长,预计2019年增速将进一步提升至8.5%-9%。内部因素:1、以海空军为代表的新型武器装备列装进入新周期,产业链业绩将迎拐点;2、军工科研院所改制首批试点已经启动,资产证券化及后续批次改制有望逐渐实质落地;军工央企资本运作数量较17年或将有所增加;定价机制改革或将继续深化论证,军工企业已渐入降本增效阶段;混改、军民融合等改革亦将有序深入推进。

2.3  重点覆盖与推荐标的

重点推荐组合:

国家队龙头:

1、 整机:中航沈飞、中直股份、内蒙   一机;

2、 分系统/器部件:中航机电、中航光电、航天电子、航天电器;

3、 院所改制:国睿科技、中航机电、航天电子

民参军国产替代:

1、 军用碳纤维:光威复材;

2、 军用ATE:航新科技、天银机电;

3、 军用半导体:航锦科技、景嘉微。

三、一周行业动态

3.1国际动态

美国能源部下属橡树岭国家实验室8日宣布,造出一台名为“顶点”的超级计算机,称其运算能力是目前“世界最强大的”。新华社华盛顿6月8日电,橡树岭国家实验室说,“顶点”的浮点运算速度峰值可达每秒20亿亿次。其中使用了4608个计算服务器,每个计算服务器中又含有两个国际商用机器公司生产的22核Power9处理器和6个英伟达公司生产的Tesla V100图形处理单元加速器。

外交部发言人10日表示,中方希望阿富汗政府和塔利班双方以阿国家和民族利益为重,相向而行,延长停火时间,尽早重启和谈,推进阿和解进程,早日实现阿和平稳定。新华社6月10日电,外交部发言人耿爽10日就阿富汗政府和塔利班分别宣布临时停火答记者问时表示,中方对此表示赞赏,希望双方延长停火时间,尽早重启和谈。

中国第6批赴马里维和警卫分队进行实弹战术演练。解放军报6月10日电,当地时间6月9日上午,中国第6批赴马里维和警卫分队进行实弹战术演练,检验分队应急处突能力。


3.2 国内动态

空军空降兵组织首次空降机步营全要素空降作战演练,实施了人员集结、远程机动、物资空投、实兵伞降、要点抢控等十余个空降作战行动。新华社6月10日电,空军空降兵首次空降机步营全要素空地一体实兵实弹演练,日前在鄂北某地举行。这次演练按“条件未知、建制拉动、到达即战”原则,实施了人员集结、远程机动、物资空投、实兵伞降、要点抢控等十余个空降作战行动,全面检验和锤炼空降机步营作战能力。

陆军组织战役首长机关集训。新华社6月12日电,陆军树立“练兵先练官,强军先强将”制度规范和鲜明导向,从12日起,组织陆军领导机构和战区陆军、新疆军区、西藏军区、北京卫戍区、集团军首长和机关集训,强化战役首长机关打赢能力,实现三个方面重大转变。

T800级碳纤维复合材料实现了首次工程应用,填补国内航空领域一项空白。国家国防科技工业局网6月12日电,近日,T800级碳纤维复合材料实现了首次工程应用,此次在国内直升机型号上的应用填补国内航空领域一项空白。T800碳纤维复合材料因其高比强、高比模、耐腐蚀、耐疲劳、可设计等优点,在当前及未来相当长一段时间内将在航空复合材料中占据绝对主导地位,我国的T800级碳纤维增强复合材料研究处在起步阶段。

《甘肃省先进制造产业发展专项行动计划》出台。兰州日报6月12日电,甘肃省政府办公厅日前印发《甘肃省先进制造产业发展专项行动计划》依据《专项计划》,甘肃将依托各种优势资源,发挥区域优势、积极探索、主动作为,努力开创军民融合装备产业深度发展新局面。到2020年,甘肃军民融合装备产业规模达到500亿元,年均增速达到 8%以上;三年内建设20个以上军民融合协同创新中心,重点实施高分遥感数据产业应用平台等项目建设。

世界首套地面自动过分相系统成功应用。国防科工局网6月12日电,由中国船舶重工集团有限公司七一二所研制的世界首套地面自动过分相系统,成功将舰船大功率电力电子变流及其控制技术应用到我国电气化铁路牵引供电领域,填补了国际技术空白,极大提升了我国铁路电力牵引安全水平。

据中船协统计数据显示,1-5月份,全国造船完工1643万载重吨,同比下降28.3%。承接新船订单1968万载重吨,同比增长99.6%,增幅明显回落。5月底,手持船舶订单8903万载重吨,同比增长7.5%,比2017年底增长2.1%。

“中国第一蓝军旅”炮兵营在陌生地域组织实弹演练。解放军报6月14日电, 5月下旬,华北某地,一场带战术背景的实弹射击演练激烈进行。此次实弹演练是第81集团军某合成旅炮兵营,在部队编制体制调整后首次走出“大本营”,集中检验部队新装备实战能力。

第九届中国无人机大会暨展览会在京举行。人民网6月14日电,由中国航天科技国际交流中心、中国无人系统产业联盟共同主办的“尖兵之翼——第九届中国无人机大会暨展览会”13日-15日,在北京中关村国家自主创新示范区展示交易中心举行。

中国科学院战略性先导科技专项“变革性纳米产业制造技术聚焦”团队宣布,经过5年协同攻关,纳米核心技术获得重大突破。人民日报6月15日电,中国科学院战略性先导科技专项“变革性纳米产业制造技术聚焦”团队13日在北京宣布,经过5年协同攻关,专项在长续航动力锂电池、纳米绿色印刷、纳米催化、健康诊疗及饮用水等产业领域形成了一系列纳米核心技术创新,吸引和带动社会资本投入超过50亿元。


3.3装备动态

海军新型机动救生钟完成载人深潜训练,训练重点检验了新型救生钟在极限深度下的密封性能、强度和系统运转情况,有效提升了部队援潜救生能力。中国军网6月9日电,近日,东部战区海军某防救船大队崇明岛船一路向南疾驰,抵达南海某海域,成功进行了海军某新型机动救生钟极限深度载人深潜训练。

C919飞机全机静力试验首个极限载荷工况完成,试验结果符合分析预期,机身保压性能良好,试验成功。网易新闻6月13日电,近日,在中国民航局代表目击下,航空工业强度所在上海分部完成了C919飞机增压舱增压极限载荷验证试验,试验过程顺利,试验结果符合分析预期,机身保压性能良好,试验成功。

探月工程嫦娥四号任务“鹊桥”中继星成功实施轨道捕获控制,进入环绕距月球约6.5万公里的地月拉格朗日L2点的Halo使命轨道,成为世界首颗运行在地月L2点Halo轨道的卫星。人民日报6月14日电,6月14日11时06分,探月工程嫦娥四号任务“鹊桥”中继星成功实施轨道捕获控制,进入环绕距月球约6.5万公里的地月拉格朗日L2点的Halo使命轨道,成为世界首颗运行在地月L2点Halo轨道的卫星。后续将在此轨道陆续开展在轨测试和中继通信链路联试,为年底择机发射的嫦娥四号月球探测器提供地月中继测控通信。

哈尔滨工业大学自主研制的月球轨道超长波天文观测微卫星“龙江二号”已进入环月轨道,搭载的沙特相机等载荷全部正常开机。哈工大报6月14日电,哈尔滨工业大学自主研制的月球轨道超长波天文观测微卫星“龙江二号”已进入环月轨道,搭载的沙特相机等载荷全部正常开机。6月14日,中沙两国联合对外发布沙特相机拍摄的月球图像。

中国电科14所展示先进反隐雷达,已形成体系化对抗F22及F35。并首次公开新型雷达芯片,专门适配反隐身算法。环球时报6月14日电,中国电科14所展示先进反隐雷达,已形成体系化对抗F22及F35。并首次公开新型雷达芯片,专门适配反隐身算法。体系化的反隐形探测设备,是应对隐形化时代的最好选择。

中国海军某试验训练区试训融合,在黄渤海空域,新型潜艇和新型驱逐舰隐蔽突击,快速对目标进行精确打击。据央视6月14日《新闻30分》栏目报道,中国海军某试验训练区试训融合,加速新装备形成实战能力。前不久在黄渤海空域,新型潜艇和新型驱逐舰隐蔽突击,快速对目标进行精确打击。

航天科技一院一部箭载无线传感网络系统首飞圆满成功,标志着我国运载火箭测量系统进入“无线”时代,解决了箭上传感网络体重过大、线缆复杂、安装空间拥挤等技术难题。中国航天报6月15日电,日前,长三乙火箭搭载亚太6C卫星发射升空,由航天科技集团一院一部1室新研的箭载无线传感网络系统首次搭载飞行,标志着我国运载火箭测量系统进入“无线”时代,解决了箭上传感网络体重过大、线缆复杂、安装空间拥挤等技术难题,将作为中国航天发展重要里程碑载入史册。

东风41完成第10次试射 美专家:即将列装火箭军部队。凤凰网6月11日电,近日,据美国防务新闻报道称,美国军用卫星再度在中国上空拍摄到中国东风41导弹试射的画面,从美国方面所公布的照片得知,此次试射的东风41导弹精准命中了中国西部西区的目标,同时东风41这次还携带了多枚分导弹头。据西方军事专家分析,这应该是中国第十次成功试射东风41洲际导弹了。


四、一周上市公司公告

五、本周重点报告摘要

5.1 中航机电点评:机载系统公司组建推动技术协同,航机电发展或迎空前机遇

 

机载系统公司推动技术协同,航机电发展或迎空前机遇

公司第一大股东中航机电系统有限公司拟于中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司,主营业务将涵盖航电系统与机电系统两大方向。通过上述两家公司的整合,在技术层面,机载系统公司将同时具备航电与机电两大板块国内最高研发生产能力,在机载系统领域实现航电与机电的协同共进;在体系层面,新公司作为航电与机电系统的整体平台,有利于未来机载系统整体协调发展。对于上市公司,本次整合有利于公司加快航空机电产业专业化发展及民机产业拓展,体制机制改革也将得到进一步深化,有利于公司提升管理效率。

参照我国航空发动机产业发展我们可以看出,整体平台的搭建或意味着专项发展的启动。目前我国军机正处于三代机向三代半战机过渡的关键阶段,第四代军机入列服役及后续新机型研发需求的显现均对机载系统的性能及生产能力提出了新的要求。随着机载系统整体平台的逐步完善,与“两机专项”类似的机载系统类专项或将出台。参照“两机专项”投入规模,机载系统类专项资金量级或亦将达到百亿级别,航电、机电系统发展或将迎来历史机遇期。

 

军机换代渐入高峰,机电系统市场空间将达千亿级别

我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为2:1),新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,市场空间约为1500亿美元。若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年我国航电系统市场空间约为1560亿元。

18年公司将继续分步推进机电领域专业化改革,全面构建基于信息化能力、系统工程方法和创新管理的科研生产体系,着力提升技术创新能力并大力开拓和维护航空军品市场。公司作为飞机多项重要系统国内唯一供应商将直接受益于庞大的市场需求,维修业务市占率也将不断扩大,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。

 

国产民机快速推进,机电供应商直接受益

随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,18年将继续完成优化设计,保障C919后续试飞工作;确保水陆两栖飞机AG600水上首飞与试飞工作;完成MA700工作包产品研制以确保按节点首飞,并同时开展CR929宽体客机与重型直升机竞标论证工作。“十三五”期间大型客机、 支线飞机、通用飞机将迎来蓬勃发展,随着国产民用机型研制进程的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。

 

现金收购增强业务协同,员工持股激发公司活力

公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。

公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。

 

并购资产已完成转让,院所类资产或将继续整合

公司拟发行可转债募集资金不超过21亿元,拟以6.7亿元收购新乡航空100%股权,2.5亿元收购宜宾三江100%股权,剩余募集资金将用于公司现有航空机电类项目并补充流动资金。新航集团主营业务为飞机及发动机用燃油增压泵、起动泵、过滤装置等,产品覆盖所有国产飞机及发动机。宜宾三江机械主营业务为航空液压、气压、燃油附件和弹射救生装置等,产品广泛应用于国内各类军机。两家标的公司均为国内各大主机厂配套厂商,航空类业务实力强大,盈利情况良好。目前“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为全资子公司,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力再次得到提升。

首批41家企业类军工科研院所转制工作已正式开始,2018年底前转制工作或将全部完成。中航工业集团旗下两家机电类院所609、610所盈利情况较好,未来或将成为院所改制试点,公司作为集团机电类资产整合平台或将直接受益。


 

盈利预测与投资评级:军民双轮驱动,维持买入评级

“十三五”期间,航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视,航空制造业的发展提高到了国家未来发展的高度,公司作为飞机多项重要系统的国内唯一提供商,有望直接受益于未来军机稳步增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求,公司主营收入特别是航空产业收入将稳步提升,净利润将保持稳中有升态势。我们看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为8.51亿元、10.92亿元、13.25亿元,同比增长分别为 26.45%、28.32%、21.34%,相应18年至20年 EPS分别为 0.23、 0.30、0.37元,对应当前股价 PE分别为 32、26、21倍,维持买入评级。


5.2 中国动力点评:增资收购陕柴重齿,公司业绩有望增厚益

 

增资陕柴、重齿后大幅改善负债情况,有望增厚公司业绩

陕柴重工与重齿公司此前为中船重工集团公司旗下另一家上市公司中国重工资产,由于2015年业绩出现亏损,2016年中国重工将其剥离。中国动力通过现金、债转股等方式对陕柴重工和重齿公司增资,有助于改善这两家公司的资本结构,减轻财务负担,改善经营业绩。从上市公司角度来看,有利于公司进一步完善动力体系构架,推动动力装备与传动装备的产业链整合,减少同业竞争,增厚上市公司利润。

陕柴重工是中、高速大功率船用柴油机专业制造和柴油发电机组成套企业,是海军舰船动力科研生产定点基地。产品主要应用于军船主机、民船主辅机、核应急发电机组、陆用电站、海洋工程等领域,其中柴油机和铸件综合生产能力局行业领先地位。现金收购陕柴重工后,将有助于降低陕柴重工财务费用,减少中国动力中高速柴油机板块的同业竞争,公司预计陕柴重工2018年、2019年归母所有者净利润将达到分别达到2亿元(2018年归母净利润包含预计转让股权所带来的净利润1亿元)和1.5亿元。

重齿公司的主营业务为各类齿轮传动装置的生产和销售。主要产品包括风电增速箱、舰船齿轮箱、民船齿轮箱及海洋工程平台、建材、火电、冶金齿轮箱、新能源齿轮箱及轨道交通及高端工业齿轮箱等。在高精度硬齿面齿轮设计制造、高低速重载齿轮传动装置设计制造等方面始终保持国内领先,并达到与欧美发达国家同等水平。此次增资前,重齿公司资产负债率较高,达到98%以上,由于其财务成本过高、计提较大资产减值损失等原因,重齿公司过去三年均处于亏损状态。预计增资后,负债情况将得到改善,净利润将扭亏为盈,公司预计2018年重齿净利润为8414.48万元,2019年预计为1.1亿元。

 

燃气轮机技术打破垄断,国产替代助推市场进入高速增长期

 广瀚动力承接703所核心燃气蒸汽动力业务,具有明显的技术优势和壁垒。广瀚动力的燃气轮机在军品和民品均已经实现技术突破和产业化。军品方面,广瀚动力是我国海军大中型舰艇燃气动力装置和蒸汽动力装置的主要供货单位。民品方面,此前广瀚动力在燃气轮机驱动压缩机组方面打破国外技术垄断,实现30MW燃气轮机国产化,已获得天然气运输项目的批量订单。近期,公司的燃气轮机产品又在海工平台上实现应用,将进一步打开民品市场空间,随着海工平台新造市场的逐步回暖,市场需求会逐步提升。同时,公司拟对燃气轮机上下游产业链进行整合投资,公司拟出资1.9亿元,向江苏永瀚特种合金技术有限公司进行股权投资,江苏永瀚主要产品方向为燃气轮机所需的高温热端部件精密铸造,是燃气轮机的上游产业,预计将与公司燃气轮机业务产生协同作用。我们认为,中国动力旗下广瀚动力生产的燃气轮机在价格、维修方面与国外相比具有竞争力,且目前已经有样机投入使用,将会逐步替代进口设备,国产化进程将加快。中国动力燃气轮机板块业绩将进入高速增长期。

 

全电动力顺应行业发展,未来市场空间广阔


综合电力推进具有布置灵活、节省燃料等特点,适合作为军用舰船的推进系统,未来舰船的推进系统将向综合电力推进发展。同时,国内军用及民用船舶对船舶信息化、智能化的要求持续提高,将对综合电力推进系统产生巨大的市场需求。公司所属子公司上海推进、长海电推是国内电力推进系统领域的领先企业,依靠中船重工集团下属712所在推进系统核心组件方面的技术优势,实现单轴推进功率20MW以下的舰船电力系统产品全部国产化。在拥有技术优势的基础上,公司市占率优势明显,军品领域占绝对垄断地位,市占率达到90%以上,民品领域也到达70%以上。我们认为,全电动力作为未来船舶动力的主要发展方向,目前已率先在海巡船、海警船、公务船、科考船等3000吨级民船领域实现应用,随着技术的不断成熟将逐步扩展到大中型舰船。同时,随着经济性的不断提高,民品将继续存在较大增长空间,未来公司全电动力板块有望达到年20%以上的增速。

 

受益于海上浮动核电站建设,2019年核动力业绩或将加速增长

首座海洋核动力平台示范工程预计将在2019年完成,未来将批量生产40座海洋核动力平台,市场规模将达到1000亿元,预计2019年起海洋核动力平台将进入批量化生产高峰期。中国动力旗下海王核能是较早开始从事民用核电设备业务的业内领先厂商,具有核级阀门民用核安全设计许可证和制造资质、欧盟CE、美国API600和API6D等资质公司已经参与中船重工首座海洋核动力平台建设,主要负责设计、管线、阀门、检测设备、防护设备以及维修等方面的业务,公司承担系统占海洋核动力平台造价的15%左右。我们认为,凭借中船重工集团母公司的资源优势,未来海王核能在海上核动力平台动力装备方面将占据市场主要领导者甚至垄断者地位。2019年海洋核动力平台实现批量生产后,将会显著拉动公司海洋核动力业务发展。


 

柴油机类型全覆盖,整合后市场影响力大幅提升

随着新造船市场的回暖,公司柴油机业务有望在2019年开始加速增长。新造船市场经过了近10年的萧条期,从2017年开始触底回升,新接订单开始加快增长,2018年一季度,新接订单量同比更是大增180%,今年以来的新接订单一般排期在2019-2021年,预计总装制造厂营业收入将在2019年左右开始出现增长。虽然这批订单价格仍然处于低位,总装厂商利润率依旧没有摆脱盈利难的困境,但这批订单利好国内配套企业,主要原因是由于订单价格较低,或将促使总装厂更多的选择国内配套厂商的设备。因此,随着动力系统国产化替代的进程加快,这批订单将有效拉动公司柴油机业务在2019年开始加速增长。

在能力建设方面,公司拟投资中国船柴,以优化调整青岛厂区布局与工艺流程,满足宜昌厂区100万马力船用低速柴油机总装能力迁移至青岛厂区的需求,并形成双燃料低速柴油机的研发和总装能力;改造升级大连厂区生产线,提高船用低速柴油机总装生产的效率和质量。同时,西南研究院的成立将进一步增强公司在柴油机核心零部件的研发和生产能力,提高柴油机业务的核心竞争力和产业附加值。


 

盈利预测与投资评级:注入资产业有望增厚业绩,核心板块国产替代空间广阔,维持增持评级

我们认为,公司是国内覆盖各类船用陆用动力系统的领先企业,此次资产注入后公司动力体系进一步完善,较强业绩预期有望增厚公司业绩。未来有望在全电动力推进系统、燃气蒸汽动力和海洋核动力等业务板块实现快速增长。柴油动力与化学动力等传统优势业务将借助平台整合优势,保持稳步扩张。营业收入预计将呈现稳健增长态势,随着各业务板块整合完成,规模和协同效应逐渐显现,公司产品毛利率或稳步提升。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为13.14亿元、16.29亿元、20.06亿元,同比增长分别为13.81%、16.29%、20.06%,相应18年至20年EPS分别为0.79、0.89、1.06元,对应当前股价PE分别为24.16倍、21.45倍、18.01倍。若考虑本次注入和增资的资产,则2018-2020年归母净利润分别为15.98亿元、18.89亿元、23.06亿元,同比增长分别为32.95%、18.21%、22.08%,相应18年至20年EPS分别为0.92、1.09、1.33元,对应当前股价PE分别为20.71倍、17.52倍、14.35倍。

5.3国睿科技点评:业绩拐点向上,大股东资本运作路径逐渐清晰

 

国睿子集团确立上市公司为改革发展核心平台,整体上市目标清晰

6月8日,14所胡明春所长在署名文章《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》中提到,14所正在按照集团公司全面推进事业单位企业化总体改革部署,积极推进中电国睿子集团建设,并明确了以下工作要点:

1、完成实施方案、注册工作和股权划转,建立子集团现代企业治理结构和组织架构;

2、创建并持续完善子集团管控机制,实现管理全覆盖、文化全融合、信息化全贯通、资源全共享等管控目标;

3、创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革;

4、充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应;

5、按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设,为最终整体上市做好准备。

我们预计,作为中电国睿子集团的唯一上市平台,公司将陆续获得中电国睿优质资产注入,并最终实现中电国睿子集团整体上市。另外,员工持股、股权激励等改革也有望在上市公司试点实施,有望进一步激发员工工作动力,创造更好的业绩。


 

雷达轨交与微波器件有望较快增长,公司业绩拐点向上

气象雷达保持稳定增长,以系统带装备成效显著。公司气象雷达产品主要定位在中高端,是军事、民航气象领域的重要供应商,部分产品技术已经达到国际先进水平。未来,气象雷达在气象局的应用将保持可持续发展态势,同时不断向民航、军方、环保等其他领域拓展,不断呈现新的增长点。公司率先从单纯的销售雷达整机等硬件设备逐步拓展到提供气象应用系统等行业整体解决方案,未来在各行业气象雷达市场竞争中有望取得更大的市场份额。

空管雷达国产化替代需求突出,18年有望出现恢复性增长。公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,也是军航二次雷达的主要供应商。我国民航机场数量保持快速增长态势,对空管一次雷达、二次雷达需求巨大,但目前我国民用空管设备国产化率尚不到10%;国内军用航空在大力推进空管系统建设,其市场空间规模将与民用市场相当。2017年受主要客户招标推迟影响,该业务大幅回落,预计18~19年有望出现恢复性增长。

轨交业务发展迅速,自主程度提高提升盈利能力。到2020年,我国城市轨道交通规划里程将达到8500公里,比2017年末增加3467公里,涉及总投资约2.77万亿元,其中信号系统市场空间达550亿元。公司在轨道交通方面的产品主要包括轨道交通信号系统与乘客信息系统,按已披露订单分析,公司2018年轨交业务营收将同比增长超过100%,同时伴随着自主可控程度不断提升,毛利率也有望获得提升。

微波组件军品业务稳健增长,5G通信等民用空间广阔。控股股东十四所是公司微波组件与器件的主要用户,公司近三年向十四所销售的微波组件与器件占该业务营收比例分别达57%、60%和55%,军改影响消除后十四所的快速发展将带动该业务快速发展;另外,公司不断加大民用移动通信市场的开拓,未来将受益于5G通信网络的建设。


 

盈利预测与投资评级:业绩拐点叠加资本运作预期升温,维持买入评级

随着军改影响逐渐消除以及主要客户订单的恢复,公司雷达与微波器件业务有望恢复增长;轨道交通系统业务将保持快速发展,毛利率有望继续提升;公司作为中电国睿子集团唯一上市平台,后续资本运作值得期待。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.36、3.45、4.26亿元,同比增长分别为39.59%、46.00%、23.54%,相应18至20年EPS分别为0.49、0.72、0.89元,对应当前股价PE分别为49、34、27倍,维持买入评级。